Trump Avrupa’yı Birleştirmeyi Başaracak mı?
ABD Başkanı Trump seçimden önce verdiği sözleri icraatının ilk aylarında yerine getirmeye başladı. Avrupa Birliği’nden yapılan çelik ve alüminyum ihracatına getirilen %25 verginin yanı sıra, ABD artık Avrupa Birliği’nin savunmasına katkıda bulunmayacağı, NATO’dan ve Birleşmiş Milletler örgütünden ayrılma niyetinde olduğu mesajlarını verdi. Ukrayna ile stratejik madenleri geliştirmek konusunda anlaşmaya varan ABD yönetimi, Ukrayna savunmasına bu anlaşma dışında destek vermeyeceği mesajını veriyor.
Yine ABD’nin girişimi ile gerçekleşmesi hedeflenen Rusya ve Ukrayna arasındaki 30 günlük ateşkes, iki ülke arasında yapılacak barış görüşmeleri için umut veriyor. Öte yandan, ABD‘nin barış görüşmelerinde Rusya’nın savaş sonrası kazanımlarını koruması yönünde tavır alacağına yönelik beklentiler Avrupa tarafında endişe yaratıyor.
ABD’nin değişen dış politikasına yönelik önemli bir hamle geçen hafta Almanya’dan geldi. Yeni seçilen başbakan Merz savunma harcamalarının anayasada tanımlanan borçlanma limitinin dışında kalması yönünde adım attı. Meclis’te 2/3 çoğunluk gerektiren düzenlemeye diğer partilerin desteği alınması amacı ile 500 milyar Euro tutarında 10 yıllık bir altyapı fonu kurulması yönünde de karar alındı. Yapılan analizler Almanya’nın önümüzdeki 10 yıl boyunca büyüme ve borçlanma rasyolarına zarar vermeden 2 trilyon Euro’ya kadar borçlanma kapasitesi olduğuna işaret ediyor.
Öte yandan birlik dışında olan İngiltere’de Avrupa ‘nın savunmasına katkıda bulunabileceği yönünde işaretler veriyor. Düzenleme geçen haftanın son günü mecliste onaylandı.
Avrupa’da savunma ve altyapı harcamalarının artacak olması büyüme görünümünü destekliyor
Öte yandan ABD ekonomisinde gümrük vergilerinin yarattığı belirsizlik, resesyon ve enflasyon ile ilgili endişeler, Avrupa’nın yatırım ortamını ABD ‘ye göre daha cazip hale getirebilir. Nitekim yıl başından bu yana MSCI Avrupa hisseleri endeksi yıl başından bu yana %13 getiri elde ederken, ABD endeksi aynı dönemde %4.7 geriledi. Dolayısıyla, piyasalarda benzer beklentileri fiyatlıyor gözüküyor.
“Yeni Avrupa” bizim hisseleri de etkiliyor
Avrupa’da hükümet harcamalarının dolayısıyla büyümenin artması ve yatırım ortamının iyileşmesi ihracatının yaklaşık %48’ini Avrupa’ya yapan Türkiye için de önemli fırsatlar sunuyor. Ayrıca güçlü ordusu ve savunma sanayisi ile Türkiye Avrupa’nın savunmasına da katkıda bulunabilir. Yıl başında 1’e kadar gerileyen euro/dolar paritesinin 1,09 a kadar toparlaması, yine yanı dönemde 80 dolar üzerine çıkan petrol fiyatlarının 70 dolara kadar gerilemesi, ABD 10 yıllık faiz oranlarının %5 seviyelerine yaklaştıktan sonra %4,3 seviyelerine kadar geri çekilmesi son Türkiye yatırım temasını destekleyen diğer unsurlar oldu. Öte yandan, yıl başında vurguladığımız, bankacılık ve GYO ‘ları ön plana çıkartan faiz indirim döngüsü teması, olası Rusya– Ukrayna barışı sonrası ve Suriye’de istikrarın sağlanması ile Türkiye’nin bu bölgelerdeki yeniden yapılanmada alabileceği rol ile ilgili beklentiler de devam etmekte.
İş Yatırım’dan global temalarla uyumlu portföy güncellemesi
Yukarıda saydığımız destekleyici unsurların da etkisi ile MSCI Türkiye endeksi son iki haftadaki güçlü performansı ile yıl başından bu yana %6,7 getiri elde etti. Aynı dönemde MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi %3,7 getiri sağladı.
- Yıl başında vurguladığımız faiz indirim döngüsü, olası Rusya Ukrayna barışı, ve yurtiçinde savunma sanayinin olumlu ayrışması temalarına ek olarak Avrupa’nın büyüme görünümündeki iyileşme temasına model portföyümüzde daha fazla yer vermek adına hisselerde ve ağırlıklarda aşağıdaki değişikliklere gidiyoruz.
- Neredeyse tüm iştirakleri Avrupa’ya en çok satış yapan şirketler arasında (sayfa 6) bulunan Koç Holding’in (KCHOL.IS) ağırlığını %11 den %14’e yükseltiyoruz. Holding’in hali hazırda %28 olan net aktif değer iskontosu son 1 yıllık ve 3 yıllık ortalamaların ( %22 , %29) kıyasla cazip seviyelerde.
- Ford Otosan’da 2025 yılı için %50 ve %30 FAVÖK ve Net Kar büyüme beklentimiz bulunmakta. Hisse için % 52 artış potansiyeli ile AL tavsiyemiz bulunmakta.
- Yine yüksek (%86 ) artış potansiyeli ile AL tavsiyesi verdiğimiz Tofaş hisselerinde, yakın zamanda sonuçlanması beklenen rekabet kurumukararı ve olası yeni model yatırımları ile ilgili yatırımların katalist olacağını düşünüyoruz.
- Petrol ürünleri talebinde tepe noktası ile ilgili beklentilerin 20230‘dan 2035’e kayması, Avrupa ‘da büyüme beklentileri dolayısıyla petrol ürün talebinin artmasının Akdeniz marjlarına olumlu etkisi ve önümüzdeki dönemde büyük ölçekli yeni rafineri kapasitelerinin gelmeyecek olması Tüpraş’ın konumunu güçlendiriyor. Tüpraş’a iskontolu yatırım imkanı sunan Aygaz LPG işinden düzenli ve öngörülebilir gelir elde etmeye devam ediyor. Ayrıca şirket lojistik işinde ortaklığa giderek bu iş kolundaki zararlarını minimize etmiş durumda.
- Otokar savunma sanayi temamız ile oldukça uyumlu.
- Yapı Kredi Bankası’nın diğer bankalar gibi faiz indirim döngüsünden olumlu faydalanması bekleniyor.
- Son olarak iç talebin döngüsel olarak zayıflamasına rağmen, pazarda lider konumu ve karlılığı ve son dönem zayıf performansı dikkate alındığında Türk Traktör’de en kötünün neredeyse geride kaldığı söylenebilir. Ayrıca, gıda enflasyonun düşürme amaçlı arzı arttırmaya yönelik atılacak adımlar, traktör satışlarını orta uzun vadede destekleyecektir.
Faiz indirim döngüsünden fayda sağlayacağını düşündüğümüz, ve yıl başında portföye eklediğimizden bu yana endeksin sadece %0.4 üzerinde getiri sağlayan Emlak GYO’nun ağırlığını %9’dan %11’e yükseltiyoruz.
- 2025yılı ilk çeyreği ile ilgili olumlu beklentilerimize karşın TSKB ‘nin payını % 8’den %6’ya indiriyoruz.
- Olumlu 2025 beklentilerine karşın TOGG’dan gelen zarar ve 5G ihalesi ile ilgili belirsizlikleri dikkate alarak TCELL ağırlığımızı % 10’dan %8‘e çekiyoruz.
- Son dönemde endeksin altında performans gösteren TAV Havalimanları’nın ağırlığını %8’den %7’ye çekiyoruz. Şirket ile ilgili 2025 beklentilerimiz halen olumlu; şöyle ki 2025’de yeni yatırımların devreye girmesi ile FAVÖK’de avro bazında %17 büyüme bekliyoruz. Ancak 2025’deki güçlü FAVÖK büyümesine karşın yeni yatırımlarla ilgili amortisman ve finansman giderlerindeki artış net karı baskıladığından, net 2025 net kar rakamı bir önceki yıla benzer seviyelerde gerçekleşecek.
